央行重启正回购： 资金从银行间 向实体传导仍待疏通

在央行重启正回购传闻下，9月6日，银行间和交易所资金利率几乎全线上行。不过，货币政策传导机制依然有待疏通，信用风险抬升下银行放贷动力不强，后续信贷增长有赖于政策进一步发力。

根据多家机构估计，8月信贷和社会融资规模增速或仍较为一般。

一位大行高管表示，信贷投放目前储备充沛，下多日对交通和城建方面投放力度肯定会加大，有点儿是中西部地区。“下多日需求强劲，好的企业不少，关键是找到对接点。”

为流动性操作提供空间

根据多家媒体报道，央行8月向数家大型银行开展定向正回购操作，回收流动性总规模约为800亿元。其中，向一家国有银行操作的定向正回购期限为多日。

对于央行重启正回购的愿因，机构看法不一。

一位华南某银行资金业务部资深人士表示，有一定事先是对信贷投放任务完成不好的银行的惩戒。不过从结果看，你什儿冲击并不大，因此对银行个体的心理压力比较大，银行事先时要抓紧投放。

一华东券商高管人士表示，8月市场资金比较宽松，央行事先让你让银行缺陷估计重启正回购的意义。重启正回购的意义不宜过度解读，7月以来，央行较长时间暂停逆回购，市场流动性充沛，银行间资金淤积，央行实际上事先这麼工具调节短期流动性，却说有重启正回购，一定意义上是为流动性操作奠定空间。

一位北京银行业分析师认为，从市场利率上看，2018年明显转向宽松，无论短端、中端、还是长端利率均平稳下降，尤其以同业存单利率为代表的中端利率下行最为明显。历史上看，货币市场利率的变化传导至借贷市场有多日左右的时间。从央行6月签署的各项加权平均利率来看，除按揭贷款仍保持上升趋势外，一般贷款、票据融资利率均已企稳或下降。因此，从三季度事先如果刚开始，贷款利率很有事先持平或略降，转入下降通道。

紧信用咋样导向宽信用

真是银行间资金突然出现一定的边际变化，但上述资金业务人士表示，从总盘子看，近期税收增速事先较快，叠加基建投资，对基础货币有一定的支撑。

简而言之，从“宽货币、紧信用”导向“宽货币、宽信用”，目前仍未实现。根据多家机构估计，8月信贷和社会融资规模增速或仍较为一般。

天风证券认为，预计8月新增贷款1.1万亿，环比明显少增。逻辑是8月地方债发行8800亿元，地方债事先收益免税税前收益较高且资本占用低，大中型银行加大地方债配置，影响信贷投放；经济下行压力之下信用风险上升，银行风险偏太难以提升，制约信贷投放；合意企业信贷需求缺陷，六、七月份投放较多后，缺陷好项目；流动性监管指标等并未放松，制约信贷投放空间。

光大证券固收团队认为，预计8月新增信贷1.2万亿元，信贷投放前低后高，月末冲量。公司贷款上，银行风险偏好较低，基建投资尚未有效启动，流动资金贷款多而项目类贷款少。

前述大行高管表示，上多日社会融资规模增速放缓，愿因在于委托贷款下降、表外资金跑到表内，表内增速加快，但整个市场看规模是减少的。去杠杆过程是一另俩个弹性、动态过程，事先会阶段性加杠杆，也事先长期去杠杆。长期趋势看，能保持住去杠杆的趋势就都不能。

光大证券固收团队认为，“稳融资”时要货币政策、金融监管政策政策、财政政策协调发力。年中以来，货币政策明显宽松，金融监管政策边际改善，后期时要财政政策发力以及财政相关监管适应性微调。

一位北京机构人士表示，预计宽信用政策会继续出台，接下来就靠鼓励和督促银行执行。后期信用风险将有所降低，但你什儿次投放不再事先是面面俱到，却说更有针对性。

从政策看，近期，监管鼓励银行将信贷投向小微。9月5日，财政部发布《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》，自2018年9月1日至2020年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。

此前的8月11日，银保监会发文称，着力缓解小微企业融资难融资贵间题，优化小微金融服务监管考核法律妙招，加强贷款成本和贷款投放监测考核，落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度。

在具体法律妙招上，监管要求国有银行，对当地的小微企业、另一方的商业贷款实施收息率统一考核，大行已将小微和个体户的商业贷款利率“一降到底”，偏离国有银行的小微企业贷款月利率、另一方生产经营及农户贷款的月利率已事先如果刚开始低于4厘。

另一大行高管表示，无还本续贷都不能正常操作。对企业经营成本最高、最难做的是倒贷，对企业经营影响很大。在流动性紧张、企业困难的事先会错配，却说稳定性好的企业就时要托底政策。无还本续贷也是符合现在经济形势的产品。

“目前，并这麼找到适合小微企业发展时要的信贷支持模式，800万以下线下贷款业务对网点人员要求高，线上做小微业务对数据质量、交叉验证要求高。随着监管推进，小微发展会好或多或少，因此还是要讲风险。信贷发展强度取决于风控能力，银行要讲安全性。”上述大行高管表示。